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皖维高新(600063):业绩符合预期 产业链一体化不断完善

时间:2020-04-29    机构:安信证券

事件:公司发布2020 年一季度报告,报告期内公司实现营收11.83 亿元(同比-17.74%,环比-19.40%),实现归母净利润0.49 亿元(同比+4.46%,环比-41.65%)。

点评:公司业绩符合预期,疫情因素掣肘营收。 2020Q1 公司实现营收11.83亿元(同比-17.74%,环比-19.40%),实现毛利润2.19 亿元(同比-0.52 亿元,环比1.21 亿元),毛利率18.53%(同比-0.31pct,环比-4.65pct),主要考虑疫情因素影响公司经营,主产品聚乙烯醇、水泥及熟料销量下降所致。报告期公司四费与税金1.67 亿元(同比-0.46 亿元,环比-0.41 亿元),最终实现归母净利润0.49 亿元(同比+4.46%,环比-41.65%)。分产品来看,公司营收占比较大产品中,PVA 实现营收4.69 亿元(同比-13.64%),水泥及熟料实现营收1.28 亿元(同比-27.96%),PVA 超短纤实现营收1.02 亿元(同比-7.51%),其余大部分产品营收也均有不同程度的下滑,我们认为主要是受疫情影响导致。这点从价格方面也能够得到印证:

  报告期内公司PVA 、水泥、熟料、PVA 超短纤产品均价分别同比+3.61%/+2.27%/+28.35%/+3.16%,对营收构成一定提振。因此我们认为销量因素是掣肘业绩的主要因素,随着疫情影响逐步消散,公司盈利能力有望逐步恢复。

立足PVA 向下延伸,产业链一体化不断完善:据公告,公司是目前国内产能最大、技术最先进、产业链最齐全的PVA 系列产品生产商。当前,700 万平方米/年聚乙烯醇(PVA)光学薄膜项目及2020 年4 月公告的1 万吨/年汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂(PVB)均在建设过程中,投产后将形成电石-PVA-光学膜-偏光片一体化产业链,助力公司进一步提升产品附加值与盈利能力。此外,为从PVA 企业同质化竞争中脱颖而出,公司于2020 年4 月公告称拟新建35kt/年差别化PET 聚酯切片项目,投产后差别化聚酯切片产能可由4 万吨/年提升至7.5 万吨/年,从而进一步提升竞争力水平。与此同时,公司还不断丰富产品结构,2020年4 月公告称拟投资建设年产20kt 差别化可再分散乳胶粉项目,进一步实现产业链配套,培育新的利润增长点,在未来提振营收。

投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为5.54 亿元、7.00 亿元、8.53 亿元,给予增持-A 投资评级。

风险提示:项目投资不及预期;原材料供应不及预期;宏观环境不及预期