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皖维高新:2016年基本符合预期,2017年看新增产能业绩释放

发布时间:2017-04-12    研究机构:华创证券

1.PVA行业筑底,2016年业绩基本符合预期

2016年公司营业收入与归母净利基本与去年持平,略有增长,主要由于:(1)我国PVA行业持续低迷,结构性矛盾突出,高端产品供不应求,低端产品同质化竞争,PVA名义产能达145万吨,产量约60万吨,开工率仅41%,产能过剩。公司PVA毛利率同比从24.83%下降至17.86%,带来毛利减少7901万元。(2)受益水泥行业供给测改革,2016年H2以来,公司所在生产基地内蒙古和安徽水泥价格快速上涨,带来水泥和孰料毛利率从15.85%上升至26.88%,毛利增加5322万元。(3)销售和管理费用率同比变化不大,财务费用节省5058万元。最终,全年实现营业收入35.43亿元,同比+1.69%;归属母公司净利润1.10亿元,同比+0.89%;EPS0.07元。

2.新产能预计2017Q2投产,有望成为新的业绩增长点

公司非公开发行募集资金筹建10万吨/年特种PVA树脂和60万吨/年工业废渣综合利用循环经济项目已于2016年11月建成,目前进行设备消缺和相关调试,有望于2017Q2正式投入生产运营,成为公司新的业绩增长点。届时公司PVA总产能35万吨/年,水泥及熟料320万吨/年,PVA每上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.14元;水泥熟料上涨100元/吨,增厚公司EPS0.12元。

3.PVA行业寡头初成,下游新材料砥砺前行,公司业绩弹性大

我国PVA有效产能约120万吨/年,未来几年暂无新增产能,预计未来将形成皖维高新(600063)、内蒙双欣、宁夏大地、四川川维四家寡头格局,合计产能77万吨/年,占有效产能的64.2%,行业集中度进一步提高。公司是国内PVA产能最大、产品品种最为齐全的生产企业,也是全球龙头企业之一,产能占比16.03%。同时布局PVA上下游全产业链一体化协同发展,不断加强PVA纤维、PVB、PVB膜、PVA膜等产品的研发力度,部分产品已逐步投放市场。未来随着落后产能淘汰,行业复苏,PVA下游材料突破,进口替代,公司业绩弹性大。

4.投资建议

我们预计公司2017-2018年EPS0.12元、0.13元,对应PE41X、37X;若以增发后19.26亿股计(假设增发2.8亿股),对应EPS0.10元、0.11元,PE48X、44X,维持“推荐”评级。

5.风险提示:

主要产品价格大幅波动、PVA下游新材料开发进度不及预期。

申请时请注明股票名称