皖维高新(600063.CN)

皖维高新:产能投放和出口复苏有望增厚公司业绩

时间:10-03-04 00:00    来源:中信建投证券

2009 年报:公司实现营业收入167195 万元,净利润5138 万元,分别同比下降20.68%和19.65%,EPS0.14 元。

产品价格低迷导致公司盈利一般。

09 年公司实现营业收入16.7 亿元,同比下降20.68%,利润总额5532 万元,同比下降22.93%,如果扣除国元证券1187 万元的投资收益,09 年公司利润总额为4345 万元,我们前期调研了解到,09 年公司水泥余热综合利用全年带来利润就达4000 万元,正是公司的节能降耗和资源综合利用确保了公司盈利水平,09 年公司PVA 产量8.4 万吨(08 年8.5 万吨),销量7.6 万吨(外销0.7 万吨),产品销量基本上和上年持平,09 年公司PVA 价格在13900元/吨左右,产品毛利率16.42%,较上年低1 个百分点,和历史上20%的毛利率也有一定差距,下半年由于原料和电力价格上涨,PVA 的毛利率仅14.4%。

PVA 价格处于底部,未来上涨概率较大。

从历史价格来看,PVA 价格在15000 元/吨以上,目前产品价格13800 元/吨,公司生产成本控制好,如公司PVA 吨耗蒸汽为16吨,而行业内其他公司吨耗在26 吨左右,而每吨蒸汽的价格在150 元(以皖维的测算),那么公司的蒸汽成本就比其他公司低1000 元/吨以上,这就是09 年中期公司的PVA 毛利率为18.62%,而云维股份的PVA 毛利率为12.76%,山西三维的PVA 毛利率为8.53%,年报数据显示,当前公司PVA 微利,那么其他公司PVA盈利更弱,甚至亏损,因而,从行业层面来说有提价的需求;09年国内PVA 产能55 万吨,产量48 万吨左右,行业产能利用率处于正常水平,根据调研了解到,公司产品销售畅通,公司库存水平较低,只是产品价格处于底部未启动;欧美纺织品库存处于低位,随着欧美补库存,纺织品出口将会增加,而PVA 在纺织浆料上的消费占到其应用的30%左右,同时随着新建房装修,涂料和粘合剂需求增加,基于上述两点,我们判断PVA 价格上涨概率较大。

醋酐和胶粉将增厚公司10 年业绩。

公司醋酐将在5 月份投产,预计全年实现2 万的的产量,目前醋酐价格在7000-8000 元/吨,按当前成本和价格测算,该产品的毛利率在20%左右;公司目前胶粉产能2 万吨,09 年产量100 吨,胶粉主要用在水泥砂浆上,随着市场开拓,预期产品销量会出现较大的增加;因而,醋酐和胶粉将会增厚公司10 年业绩。

高强高模产品出口市场有望复苏。

高强高模主要用在水泥上,用来替代石棉,随着多个国家禁止石棉在建筑上的应用,高强高模产品用量将会稳定增加,据统计全球石棉市场需求量的在220-230 万吨/年,1 吨高强高模可以替代6 吨石棉,如果石棉全部被取代,那么高强高模产品市场容量在40 万吨左右,目前全球高强高模市场产能约10 万吨,如果市场拓展顺利,那么该产品的市场前景值得看好,08 年公司高强高模产品出口1.63 万吨,由于欧洲需求下降,公司09年出口9600 吨,但新兴市场需求在增加,特别是巴西、泰国、南非等市场需求强劲,09 年下半年,该产品的毛利率高达40%,公司高强高模产品产能2 万吨,如果欧美市场如预期复苏,那么对10 年对业绩的贡献较大。

公司发展思路明确,完成三地战略布局。

公司在收购广维,合资设立蒙维后,公司完成三地布局,根据公司规划,本部聚乙烯醇产能不在扩展,主要定位于PVA 下游新产品的开发,如PVB 及PVA 薄膜等,;广维定位于新能源的开发,拟建设国内最大的生物质乙烯基地;蒙维主要是利用其成本优势,拓展市场,预计11 年投产;从公司的生产布局来看,公司发展思路明确,产品覆盖了全国主要市场,完成了国内市场的战略布局。

投资建议:增持。

目前PVA 产品价格处于底部,随着需求恢复,产品价格上涨概率较大,同时公司醋酐投产,胶粉有新增产能投放,高强高模出口有望恢复性增长,同时公司每股含0.18 股的国元证券的股权,国元证券的合理股价在22元,我们预计公司10 年和11 年EPS0.48 元和0.65 元,给予“增持”评级。