皖维高新(600063.CN)

皖维高新:潜伏在pva行业冬季

时间:10-03-03 00:00    来源:华泰联合证券

皖维高新(600063)于2010 年3 月2 日公布2009 年年报,业绩与我们此前预期基本一致:2009 年实现销售收入16.72 亿元,同比下降20.68%;实现净利润5130 万元,同比下降19.65%;实现每股收益0.14 元,同比下降21.35%。

公司2009 年收入出现下降的主要原因是产品价格的下跌和出口市场的萎缩。2009 年PVA 年均价相比2008 年同比下降20.28%,目前已经跌至2005年以来的低点。由于欧盟经济下滑导致需求低迷,2009 年公司PVA 超短纤产品出口收入下滑严重,导致公司整体出口收入下降45.62%。

公司主要产品毛利率波动不大。PVA 超短纤毛利率不降反升,充分说明向PVA 下游开发的必要性。皖维高新能够在行业底部时,仍然保持了一定的盈利能力,主要是得益于公司出色的成本控制和良好的PVA 下游开发能力。

公司PVA 单耗控制水平和可生产的PVA 产品型号数量均位列行业首位。

2011 年业绩有望爆发性增长。2011 年皖维高新在PVA 产能翻番的同时,通过与中国最大的电石生产企业之一白雁湖化工的合作,有效降低了原料成本。根据我们的测算,蒙维科技的电石成本比公司本部低1000 元/吨,考虑其它原料成本,总成本至少降低2000 元/吨,对应PVA 产品毛利率将提高至30%以上。考虑5 万吨产能和65%的控股权,仅成本降低部分每年有望为公司贡献业绩0.15 元/股。

2010 年,随着建材和纺织行业复苏,PVA 价格有望恢复上涨。根据我们测算,PVA 产品价格每上涨1000 元,以权益产能计算公司业绩将能够增厚0.36 元/股。PVA 价格目前处于底部,皖维高新未来将充分受益于行业复苏。

根据我们的预测,公司2010 年和2011 年的EPS 分别为0.29 元和0.74 元。

公司现价12.83 元,扣除国元证券股权对应的3.24 元后,股价对应2010年和2011 年PE 分别为33 倍和12.96 倍。公司业绩对PVA 产品价格弹性较大。PVA 价格目前处于底部,公司未来将充分受益于行业复苏。当前股价具有较高的安全边际,建议增持。