皖维高新(600063.CN)

皖维高新:产能扩张南下北上,巩固行业龙头地位

时间:10-03-03 00:00    来源:天相投资

2009 年公司实现营业收入16.72 亿元,同比减少20.68%;实现利润总额5532 万元,同比减少22.93%;实现归属于母公司所有者的净利润5138 万元,同比减少19.65%;基本每股收益0.14 元,符合我们预期。

PVA 价格降低及PVA 超短纤需求不振使得公司营业收入同比减少21%。公司主营产品有PVA、PVA 超短纤、聚酯切片等。受金融危机影响,PVA 需求不振,2009 年PVA 均价为12395 元/吨,同比降低35.33%,价格降低使得PVA 营业收入同比减少12.19%。PVA 超短纤主要用于出口,受金融危机的影响,超短纤的营业收入同比减少42.87%。

投资收益及营业收入减少使得净利润同比减少。2009 年公司获得投资收益1249 万元,同比减少63%,主要是由于国元证券红利款同比减少2111 万元所致,影响每股收益0.06元。投资收益及营业收入减少综合使得归属于母公司净利润同比减少19.65%。

动态调整原料采购比例,逆境中综合毛利率同比略有提高。

2009 年公司主营产品PVA 价格同比下降35.33%,而其主要原材料电石价格却仅下降17.08%,为应对成本压力,公司根据电石及醋酸乙烯的市场价格变动情况,动态调整电石和醋酸乙烯的采购比例来控制成本,使得2009 年公司综合毛利率达到14.10%,同比提高了0.52 个百分点。

产能扩张南下北上,巩固行业龙头地位。2009 年,公司紧抓金融危机带来的有利于低成本扩张的机遇,南下收购了广西广维,2010 年将投资建设生物质制聚乙烯醇生产线,使用全新的工艺路线,采用酒精制乙烯合成醋酸乙烯生产聚乙烯醇产品;北上内蒙组建蒙维科技,将依托内蒙古地区丰富的煤、电、电石等资源优势,分期建设年产20 万吨醋酸乙烯和年产10 万吨聚乙烯醇生产装置,在资源产地生产聚乙烯醇产品,就近销售到环渤海湾经济圈,实现能源资源就地转化,进一步巩固行业龙头地位。

2010 年公司经营目标(合并口径):生产电石12 万吨,销售8 万吨;生产聚乙烯醇9.6 万吨,销售7.9 万吨;生产销售高强高模聚乙烯醇纤维1.6 万吨、醋酐2 万吨、可再分散性胶粉2 万吨、VAE 产品5 万吨。

涂料及纺织复苏推动聚乙烯醇需求回暖,PVA 价格有望反弹。我国PVA 的主要应用领域包括涂料与粘合剂、纺织浆料等。2009 年初以来我国纺织服装内需强劲,出口也在12 月份达到单月正增长,这表明我国纺织服装的需求复苏形势良好。就涂料来说,2009 年下半年以来月度产量增速不断提高,从7 月份的6.30%上升到12 月份的38.24%,这表明涂料的需求也在持续好转。需求好转使得我们对于PVA 的需求回暖充满期待,预计2010 年PVA 价格将有望反弹。

风险提示。(1)电石及PVA 价格变动超预期;(2)高模高强PVA 出口情况的不确定性;(3)醋酐等项目投产情况不达预期。

盈利预测与评级。我们预计公司2010-2011 年EPS 为0.51 元和0.65 元,以3 月2 日收盘价12.83 元计算,对应的动态市盈率分别为25 倍和20 倍,但考虑到每股皖维高新(600063)股权包含了0.18 股国元证券股权,3 月2日国元证券收盘价为18.35 元/股,增厚每股价值3.29 元,若刨除国元证券股权价值,则2010-2011 年对应的动态市盈率分别为19 倍和15 倍,考虑到公司产能扩张南下北上,需求增长有望推动PVA 价格回暖,我们维持公司“增持”的投资评级。