皖维高新(600063.CN)

皖维高新:全国布局,业绩有望爆发性增长

时间:10-02-23 00:00    来源:华泰联合证券

皖维高新(600063)是国内唯一专注于聚乙烯醇(PVA)生产的上市公司,超过40 年的行业经验造就了公司聚乙烯醇行业的龙头地位。公司PVA 单耗连续多年保持行业领先水平,反映出公司出色的成本管理水平。

差异化 PVA 产品和下游产品仍有较大发展空间。由于产品品种多,技术门槛高,竞争的核心是生产技术水平。皖维高新可生产聚合度在300-2800,醇解度在75%-100%的多种型号PVA,PVA 产品型号有20 多种,在国内处于领先水平。下游产品的开发如PVA 纤维等,也走在行业前列。

PVA 成本中,电石成本占比超过60%。未来PVA 行业面临着向北部煤炭资源丰富的地区产能转移的问题。常规的PVA 品种,竞争的核心是成本。公司布局内蒙,通过与中国最大的电石生产企业之一白雁湖化工的合作,有效降低了原料成本。根据我们测算,蒙维科技的PVA 总成本相比本部至少降低1200 元/吨。考虑10 万吨产能和65%的控股权,仅成本降低部分每年有望为公司贡献5600 万净利润,增厚公司业绩0.15 元/股。

截止 2008 年,我国PVA 产能约55 万吨,产量约48 万吨,表观消费量50万吨,供需基本平衡,未来需求仍有望保持5%左右的稳定增长。当前PVA价格以及PVA 与电石价差均处于过去5 年来低位,随着下游房地产、纺织和造纸等行业的需求复苏,价格有上升空间。

根据我们预测,公司2009 年至2011 年的EPS 分别为0.14 元、0.29 元和0.74 元。公司现价11.74 元,扣除国元证券股权对应的3.24 元后,股价对应2010 年和2011 年PE 分别为29.3 倍和11.5 倍。公司业绩对PVA 产品价格弹性较大。根据我们测算,PVA 产品价格每上涨1000 元,按20 万吨产能计算,公司业绩增厚0.36 元/股。PVA 价格目前处于底部,公司未来将充分受益于行业复苏。当前股价具有较高的安全边际,建议增持。