皖维高新(600063.CN)

皖维高新:水泥及PVA业务双轮驱动,未来看化纤扩张

时间:12-04-11 00:00    来源:天相投资

2011年,公司实现营业收入31.38亿元,同比增长31.05%;

营业利润1.24亿元,同比增长30.82%;归属母公司所有者净利润1.29亿元,同比增长61.5%;基本每股收益0.14元。

水泥及PVA业务轮动促业绩增长。公司2011年业绩高增的主要受益于上半年水泥销售价格的同比大幅上升和销量增长。

受益于农田水利基础设施和保障房建设以及产能控制和落后产能淘汰导致的供求关系变化,公司上半年水泥业务持续向好符合我们的预期。一方面,公司目前拥有水泥熟料产能300万吨,且公司所在地安徽省处于长江中游,交通便利,水泥不仅可以满足本省需求,还可以输入至长江上游的四川省,运输成本低廉,因此下游市场空间较大。另一方面,上半年安徽省水泥行业盈利能力领跑全国(2011年1-5月,安徽省水泥行业平均毛利率为31.34%,高于全国平均毛利率11.35个百分点;平均净利率更是高达24.71%,高于全国平均净利率13.84个百分点。这两个指标均位于全国第一)。不过进入3季度,随着高温和雨水关系,水泥行业进入消费淡季。水泥价格有所回落。水泥业务高盈利的格局有所改变。

虽然水泥价格回落使得下半年业绩下调,但是公司另一大主营PVA的价格上涨及出口量增长却使得下半年业绩回落幅度有限,表现仍较为出色。展望2012年一季度,由于水泥价格和PVA价格的双双回落,使得业绩增长驱动因素缺失,所以业绩同比将会出现一定的回落。

未来还看化纤产能扩张。公司非公开增发股票募集资金用于投资广维化工5万吨/年生物质制PVA项目(装置已于2011年11月底建成,预计2012年中期投入运行)、蒙维科技10万吨PVA一期项目(于2011年9月17日投料,当月24日产出合格产品,实现了试生产开车成功),以及公司本部2万吨高强高模PVA纤维技改项目(投入试生产阶段,预计2012年下半年可达产)。由于内蒙丰富的煤和电石资源,公司向上游延伸将大幅降低生产成本,蒙维单吨PVA生产成本低于巢湖生产地约2000元/吨,毛利率高于巢湖生产地15%左右,将使其在行业中占据成本优势。而随着未来本部高强高模PVA纤维项目的建成,公司将成为世界最大的高强高模PVA纤维的生产制造企业,具有规模优势。从三大项目建成投产时间来看,2012年将是公司业绩爆发的重要一年,长期还需看公司化纤业务。盈利预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.27元、0.37元和0.48元,按4月9日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为20倍、14倍和11倍。我们看好未来公司新产能扩张后的产品成本和规模优势,维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。

(1)电石及PVA价格变动超预期;

(2)高模高强PVA出口情况的不确定性;

(3)蒙维等项目投产情况不达预期。