皖维高新(600063.CN)

皖维高新:深度研究报告-无近忧,存远虑

时间:11-09-28 00:00    来源:湘财证券

投资要点:国际聚乙烯醇行业龙头。皖维高新(600063)位于安徽巢湖,是国内乃至全球范围内的PVA行业龙头,目前本部拥有10万吨PVA产能,并在下游高强高模纤维、可分散胶粉和VAE乳液等领域成功拓展。今年完成的增发投向广西和内蒙两地各5万吨的产能,以及本部高强高模纤维的2万吨扩产。

行业未来两年有产能过剩的忧虑。从去年开始,国内西部地区有煤炭资源优势的各家企业就纷纷规划和上马新的聚乙烯醇装臵。而由于自恃资源背景,规划产能的规模都大得惊人,动辄10万吨以上的规划。从行业本身来看,发展一直较为平稳,下游需求增长也较为缓慢,如此巨大的产能涌入,势必将形成行业未来的产能过剩压力。公司南下和北上,积极扩张业务版图。2009年是公司实施走出去战略的一年。这一年,公司“北上”内蒙古,与内蒙古白雁湖化工合资成立了蒙维科技有限公司,公司在合资公司中股权占比80%,实现了控股。于此同时,公司又“南下”广西,收购了遭遇爆炸导致全部装臵损毁的广西广维化工有限责任公司。北上和南下,奠定了公司全国布局的大方向,也奠定了公司未来发展的大战略的基础。

新业务突破,深入开发下游产品。公司本部的重心目前放在产品结构调整和产业链完善上,通过加大对高技术门槛,高毛利率的产品的产销来获得更大的盈利空间。公司先后开发了高强高模聚乙烯醇纤维、醋酐、可分散性胶粉等项目,在集团层面,仍然在继续开发包括PVB和PVA光学膜等产品,进一步强化公司在PVA领域的领导地位。

估值和投资建议。我们预计2011-2013年的EPS分别为:0.50元、0.84元和1.24元,对应公司目前股价的PE分别为:25倍,15倍和10倍。我们给予公司增持的评级,主要理由在于:公司未来业绩增长较为迅速,但是目前估值已经反映了成长带来的业绩增厚,公司所处行业未来产能释放较,我们对此有一定的担忧。

重点关注事项股价催化剂:新项目如PVB等产品的投产成功风险提示:行业产能过剩的风险