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皖维高新(600063):Q2业绩创历史新高 高技项目加速企业转型

时间:20-08-21 00:00    来源:中信证券

受益于原材料价格下降,公司二季度业绩同比提升26.36%,环比提升232%。我们看好行业端PVA 行业整合带来的利好,看好公司端新材料方面投入带来持续业绩增长。维持目标价5.5 元,维持“买入”评级。

2020 年上半年实现归母净利2.1 亿元,同比增长20.12%。公司2020 年H1 营收26.93 亿元,同比-12.91%;归母净利润2.1 亿元,同比+20.12%。Q2 营收15.08亿元,同比-8.82%,归母净利润1.63 亿元,同比+26.36%,环比+232%。营业收入下降主要是由于公司主产品PVA 超短纤、水泥及熟料、VAE 乳液等产品销量尚未恢复,归母净利提升是由于年初以来原油价格大幅下降导致原材料价格下降。

PVA 行业格局改善,价格回暖利好下半年业绩。目前,国内PVA 产能主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业中,供应格局转好。此前PVA 的价格在10,000-11,000 元/吨(含税出厂价,下同)左右,2018 年以来,PVA价格进入上行区间,2019 年年中价格一度高达13,500 元/吨,2020 年PVA 价格经历大幅下滑后开始反弹。根据我们测算,假定公司年产销20~25 万吨(增值税率16%、所得税25%),PVA 价格提升1000 元/吨将增厚公司净利润1.3 亿~1.6 亿元。

经营质量持续提升,财务费用快速下降。公司大力推行节约经营,效果显著,销售/管理/财务三项费用持续下降。20H1 公司销售/管理/研发/财务费用分别为7,994/9,967/12,248/3,809 万元,同比-9.47%/-17.19%/1.64%/-43.93%。

公司加速产业链优化,大力新建高技术含量项目。公司加速推进“腾笼换鸟”,逐步清退落后产能并布局新项目:公司拟投资1.42 亿元新建10kt 汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目,拟投资1.28 亿元新建35kt/a 差别化PET 聚酯切片项目,拟投资1.37 亿元新建20kt/a 差别化可再分散乳胶粉项目,拟投资2.53 亿元新建年产能700 万m2 聚乙烯醇光学薄膜项目。我们预计上述项目建成后将丰富公司产业链,增厚公司业绩。

风险因素:1、行业竞争格局恶化;2、产品技术更新迭代具有不确定性;3、原材料价格上涨;4、疫情影响超出预期。

盈利预测及估值:看好PVA 整合会给行业带来的利好以及公司在新材料方面的投入带来的长期发展潜力。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测分别为0.28/0.32/0.36 元/股,维持目标价5.5 元(2020 年20 倍PE),维持“买入”评级。