皖维高新(600063.CN)

皖维高新(600063)2019年业绩预告点评:业绩同比大增 看好长期发展

时间:20-01-21 00:00    来源:中信证券

看好PVA 整合带来的行业利好以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。预计未来减值将减少,看好公司业绩的持续释放和长期成长,维持公司2019/20/21 年EPS预测0.09/0.10/0.14 元/股,维持“买入”评级。

2019 年预计全年归母净利3.6 亿-4 亿元,同比增长176.92%-207.69%。公司发布2019 年业绩预告,预计2019 年实现(未经审计)扣非归母净利2.9 亿-3.3亿元,同比增加190%-230%。分季度来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 的归母净利润分别为4686/12929/12493/5892-9892 万元,连续实现高业绩。值得注意的是,公司两大减值项几个季度为别为1001/5594/8037/4368-10368 万元。公司在大幅减值计提下仍实现业绩增长的主要原因包括:1、公司主产品聚乙烯醇(PVA)量增价涨,水泥、熟料等建材产品继续保持产销两旺;2、公司积极开拓海外市场,聚乙烯醇等产品出口量稳中有升;3、新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高,效益逐步显现。

PVA 格局改善已经在价格上有所体现,7 月中旬回调已稳定。目前,国内PVA产能在经过湘维、三维停产或退出后(各拥有10 万吨产能),主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业手中,供应格局已经转好。此前PVA 的价格在10,000-11,000 元/吨(含税出厂价,下同)左右,2018 年下半年以来,PVA 价格上涨持续验证。2018 年下半年价格上涨到12,000 元/吨;2019 年上半年价格站上13,000 元/吨的平台,目前价格回调至12,500 元/吨(回调至今较稳定)。根据我们的测算,假定公司年产销20~25 万吨(增值税率16%、所得税25%),PVA 每涨1000 元/吨将给公司增厚净利润1.3 亿~1.6 亿元。

经营质量不断夯实提升,成本有望持续下降。公司高增速是在大幅计提资产减值准备的情况下实现的,减值包括:1)信用减值,包括宝塔石化汇票带来的计提6,896.40 万元以及对应收账款计提坏账准备1,135.28 万元;2)资产减值准备6,600 万元,其中本部醋酸甲酸深加工生产线资产组计提固定资产减值准备5600 万元,对广维化工醋酸乙烯、酒精生产线资产组计提1000 万元;若不考虑减值准备,公司二、三季度分月业绩将超过6,000 万元,高速增长来自于量价齐旺,公司经营端不断夯实、控制成本也有明显贡献。公司随着蒙维调试、攻关完成,自有石灰石、电石带来的成本优势逐步体现;此外,湘维退出后对广维上产量也有利于平摊费用,有效降低成本。公司子公司蒙维科技作为泰盛恒矿业公司股东(10.8%股权)进行内蒙无定河煤矿的开发也在持续推进,蒙维科技目前已经预缴出资14,160 万元,用于缴纳办理无定河煤矿的探矿权价款,泰盛恒矿业的其他股东均已预缴注册出资,未来煤矿的开发显然也有利于公司成本下降。

积极布局偏光片产业链,盈利可期。公司目前布局的PVA 光学薄膜产品完全符合TN 级、STN 级偏光片要求,TFT 级技术也取得重大突破,产品进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系。公司本身具备年产能500 万m2 的PVA 光学薄膜生产线。近期,公司公告拟投资25,340 万元,新建年产能700 万m2 聚乙烯醇光学薄膜项目,该PVA 光学薄膜线宽幅3400mm,可应用于大尺寸LCD偏光片组,建成达产后,有望大幅增厚公司业绩。

风险因素:1、出口贸易摩擦加剧;2、新材料光学膜、偏光片项目低于预期。

盈利预测及估值:看好PVA 整合带来的行业利好,以及公司在新材料方面的投入可能将带来长期发展。随着19 年公司的大额计提减值,预计未来减值将减少,看好公司业绩的持续释放和长期成长,维持公司2019/20/21 年EPS 预测分别为0.09/0.10/0.14 元/股,维持“买入”评级。