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化工行业:尿素、AES及涤纶盈利增强

时间:2017-09-24    机构:国联证券

本周国内尿素价格突破1600元/吨,主要因国际市场带动,其中美国新增产能未能按预期开工,欧洲、巴西追涨采购补库,印度招标进度落后,国内库存较低,预计到明年3月份之前保证刚需,预计中国为其主要的货源之一,综上,预计我国下半年出口有望大幅改善,带动国内尿素价格。推荐中国心连心化肥(1866.HK),公司为河南优质低成本龙头企业,环保高压对其影响小,尿素价格淡季坚挺,下半年公司业绩将超过上半年。受飓风哈维影响,美国多套VAM装置受影响,目前欧美地区VAM供应处于偏紧状态,而欧美地区对VAM需求多为刚性,因此国内VAM货源有望成为欧美地区VAM重要补充,带动国内VAM出口,此外石油乙烯法及电石乙炔法VAM原料价格均居高不下,对VAM价格形成足够支撑,因此,未来我们认为VAM价格仍存在上涨空间,而VAM价格的上涨最终将传导至PVA,推荐具有优质醋酸乙烯及聚乙烯醇产能的皖维高新(600063)(600063);赞宇科技(002637.SZ)是国内表面活性剂龙头,多年行业竞争后,主要对手集中在桐智系、丽臣等规模企业,格局改善带来公司盈利修复,且棕榈油高价位库存已在2季度进行了消化,公司油脂化学品业务也将迎来修复,预计三季度业绩将出现好转。

目前化工品需求相对稳定,环保带来的供给收缩为部分强势品种价格迎来持续的涨价潮,修复优势企业盈利中枢,目前第四批环保审查已接近尾声,将于11日撤离。后期2017-9-15至2018年1-4,环保部将派出102个巡查组进驻2+26城市,部分品种如炭黑、甘氨酸等供给将持续受限,关注实际限产情况。分板块来看,纯碱行业实际开工维持在90%附近,美国天然碱进口及土耳其天然碱项目短期难以影响国内实际供需格局,而需求端8月份房地产新开工面积未出现明显下滑,叠加环保严格下部分产能受限,预计价格仍将维持高位,山东海化(000822.SZ)年产纯碱280万吨左右,弹性巨大。化工产业产业链长,通常需多个原料经多步合成,目前环保加严下各个环节极易受限,如近期草甘膦中间体甘氨酸价格大幅提升,目前已上涨至15000元/吨以上,推动草甘膦价格上涨,建议关注具备上下游一体化程度较高的企业如兴发集团(600141.SH)。近期,草铵膦价格略有上行至17万元/吨左右,关注利尔化学(002258.SZ),公司为我国草铵膦龙头企业之一,近期公司在吡啶酸除草剂上的布局同样具备亮点,收购比德生化巩固龙头地位,增资赛科化工保障原料2-甲基吡啶稳定工艺;有机颜料供需格局良好,生产工艺、进入壁垒更为苛刻,龙头企业百合花(603823.SH)毛利仍在30%以下,可关注后期的盈利修复。消费升级下具备优质终端方案解决能力的安利股份(300218.SZ),公司是目前国内合成革龙头企业,研发、生产、管理能力均为行业内龙头地位,新型无溶剂生产线也已实现稳定投产,受益环保趋严下落后产能不断清出,公司盈利将摆脱行业恶性竞争从而实现良性增长。石化板块下半年主要的投资机会则来自于油于油气价格回暖及优质民营企业进军炼化行业,气价格回暖及优质民营企业进军炼化行业,建议关注中国石油(601857.SH,0857.HK)和恒力股份(600346.SH)。中国石油是中国最大的石油和天然气生产厂商,资源拥有量全球排名第五,A 股单位市值油气储量最大标的,估值长期与国际油气公司接轨。公司上半年归母利润大幅增加24倍至127亿元并100%派息,盈利增加主因为上游勘探端回暖,经营利润扭亏117.54亿元,同时天然气量价齐升、销售板块也贡献一部分业绩增量。恒力股份重大资产重组未获中国证监会并购重组委审核通过,但从产业链延伸等角度分析,炼化与石化资产仍有注入预期,公司亦将继续推进重组,因此不必过分悲观。涤纶长丝、坯布库存低位,长丝-原料价差扩大,产品目前正处旺季,价差有望保持高位。因中亚地区炼化工业基础薄弱、中东产油大国大力发展炼油及低油价等因素影响,中石化炼化(2386.HK)海外业务开启增长之路,正逐步进入收获期。国内业务受油品升级、油气改革带来炼油厂扩改建和设施改造推动,众多主营、山东地炼需改造升级,公司将攫取更多外部客户EPC 服务收入,此外,中石化斥资2000亿元打造四大石化基地及油气改革背景下民营企业涌入炼化领域也给公司带来订单增量。公司2017半年度业绩虽同比继续下滑,但环比改善明显,或预示着公司订单毛利率下滑有所好转,未来订单有望量价齐升。

行业最新观点

本周布伦特原油收于56.42美元/桶,上涨1.80%;美油收于50.66美元/桶,上涨0.44%。美原油产量受飓风哈维的影响逐渐消退,EIA 数据显示,截至9月15日当周,美原油产产量增15.7万桶致951万桶。飓风对美墨西哥湾炼厂影响逐步消退,截至9月19日,约有5%左右的炼厂产能尚处于停产状态,受影响产能进一步减少。虽然炼油需求的减少致商业库存增长459.1万桶,连续三周上升;但精炼油、汽油库存分别下滑569.3万桶和213.5万桶。虽然美页岩油成本的下降致使油价或长期承压,但OPEC减产的执行以及商业库存的下降或对油价以支撑。

受美国飓风影响,国内多套装置出现不可抗力,推动醋酸乙烯价格上行,本周提价10.75%,VAM-1.0*电石-0.68*醋酸价差也有底部500元/吨附近扩大至2200元/吨,建议关注皖维高新。氢氟酸价格上涨主要系部分企业受环保影响开工受限引起,与二氯乙烷涨价合力带动R22价格上行,受国际市场、特别是印度招标价格推动,本周尿素继续上行,烧碱企业开工有限,而氧化铝需要旺盛,本周上涨6.41%。此外,近期涤纶价差持续扩大,以DTY-0.86*PTA-0.33*MEG 价差为例,本周继续扩大2.36%至2278元/吨,可关注桐昆股份和恒力股份,本周MDI 价格虽略有有回落,但盈利能力仍未出高位,短期无明显下行风险,天胶和合成橡胶本周继续下调,天胶及顺丁分别下降7.71%和6.85%,PO 前期涨幅过大,本周继续下调3.73%,

风险提示

宏观经济持续低迷,化工下游需求不旺。